金融街论坛释放重磅信号：央行将恢复公开市场国债买卖操作
一、决策背景与暂停原因
暂停操作的历史背景
今年初，由于债券市场供求不平衡压力加剧、市场风险累积，10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位，央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，以避免影响投资者配置需求。
恢复操作的市场条件
当前债市整体运行良好，国债和地方债发行量显著增加，年末地方政府债动用结存限额，宽财政持续发力。在此背景下，央行认为恢复国债买卖的时机已成熟。
二、决策目标与政策意图
增强政策协同效应
国债买卖操作是央行丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能的重要举措。通过二级市场操作，央行可发挥国债收益率曲线定价基准作用，促进货币政策与财政政策的深度协同。
稳定债市利率运行
恢复国债买卖有助于稳定债市利率，避免市场波动过大。央行通过双向操作（买入或卖出国债），可灵活调节市场流动性，保障货币政策顺畅传导。
优化流动性管理
国债买卖操作是央行管理基础货币投放的重要手段。通过兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化，央行可更精准地控制市场流动性，满足实体经济融资需求。
三、操作方向与市场影响
净买入仍是主要方向
专家预计，央行重启国债买卖后，净买入仍将是主要操作方向。考虑到政府债券发行、MLF（中期借贷便利）及买断式逆回购到期等因素，年内仍存在一定流动性缺口，短期买入规模可能超出预期。
操作久期以“买短”为主
从操作久期来看，央行预计将以直接“买短”为主，即购买短期国债，而非“卖长”或“买长”。这一策略更契合流动性管理工具的属性，能够灵活掌控投放节奏，同时避免与量化宽松政策关联，减少对市场预期的干扰。
对债市和实体经济的影响
随着国债买卖恢复，国债收益率曲线将更加平稳，期限利差有望收窄，实体经济融资成本将有效降低。此外，长端国债收益率调整、短端国债与资金利率倒挂程度缓解，为重启国债买卖提供了良好的利率环境。
四、专家观点与市场展望
专家对决策的积极评价
中信证券首席经济学家明明认为，央行恢复国债买卖有利于增加中长期流动性供给，强化对债市收益率曲线的引导，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。国盛证券首席经济学家熊园则指出，这一决策体现了财政与货币政策的协同效应增强，有助于稳利率、稳预期。
市场对决策的积极响应
天风证券研报预计，“买短”操作将占主导地位，与专家观点一致。市场普遍认为，央行重启国债买卖操作将进一步优化货币政策框架，提升政策执行效率。
央行恢复国债买卖后有何预期？
一、增强货币政策与财政政策的协同效应
政策配合更加紧密
央行重启国债买卖操作，旨在通过二级市场操作配合财政政策发力。例如，年末地方政府债动用结存限额，宽财政持续发力，央行通过买卖国债调节市场流动性，可有效支持政府债券发行，保障财政政策落地见效。
稳定债市利率运行
国债买卖操作有助于稳定债市利率，避免市场波动过大。央行通过双向操作（买入或卖出国债），可灵活调节市场流动性，保障货币政策顺畅传导。例如，2024年8月至12月，央行累计净买入国债1万亿元，为债市提供了重要支撑。
二、优化流动性管理，支持实体经济
增加中长期流动性供给
央行恢复国债买卖操作后，预计净买入仍是主要方向。考虑到政府债券发行、MLF及买断式逆回购到期等因素，年内仍存在一定流动性缺口，短期买入规模可能超出预期。这将有效增加市场中长期流动性供给，为实体经济注入增长动能。
降低实体经济融资成本
随着国债买卖恢复，国债收益率曲线将更加平稳，期限利差有望收窄，实体经济融资成本将有效降低。例如，中信证券首席经济学家明明指出，央行恢复国债买卖有利于强化对债市收益率曲线的引导，保障货币政策顺畅传导。
三、操作方向与市场影响
操作久期以“买短”为主
专家预计，央行重启国债买卖后，操作久期将以直接“买短”为主，即购买短期国债，而非“卖长”或“买长”。这一策略更契合流动性管理工具的属性，能够灵活掌控投放节奏，同时避免与量化宽松政策关联，减少对市场预期的干扰。
对债市和实体经济的影响
天风证券研报认为，“买短”操作将占主导地位，有助于稳定短端利率，促进债券市场长期健康发展。此外，长端国债收益率调整、短端国债与资金利率倒挂程度缓解，为重启国债买卖提供了良好的利率环境。
四、市场反应与专家观点
市场积极响应
央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上宣布恢复国债买卖操作后，债市反应积极。10月28日，国债期货开盘拉升，30年期主力合约盘中涨0.77%，10年期涨0.25%，5年期涨0.18%。银行间债券收益率应声下跌，尤其是长端、超长端修复情绪更为积极。
专家普遍看好
国盛证券首席经济学家熊园认为，央行重启国债买卖体现了财政与货币政策的协同效应增强，有助于稳利率、稳预期。东方金诚首席宏观分析师王青指出，这一决策既有助于推动债券市场平稳健康发展，也能向市场适度注入长期流动性，引导金融机构在年底前加大信贷投放力度。
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